有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是指价格完全反映了所有可得信息的市场被称为是有效的。是由保罗·萨缪尔森于1965年提出，1970年尤金·法玛对这个概念深化并定义的。有效市场假说可以分为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说以及强式有效市场假说三类。

有效市场假说必须满足以下三个条件：其一，投资者可以通过对可获得信息的合理运用，从而获得更高的经济效益。其二，证券市场能够准确迅速地对最新的市场信息作出合理反应。其三，证券价格能够对全部信息进行有效反应。

有效市场假说在会计、证券市场、风险投资市场、在企业管理等应用中有着重要的作用。

有效市场假说最初是理财学中的著名假说，第一篇关于有效市场假说的理论文章可追溯到1900年路易斯·巴舍利耶的《投机理论》一文。

1965年，Samuelson首次提出有效市场假说（ Efficient Markets Hypothesis， EMH）， 后由Eugene Fama和Michael Jensen等人将其发展成一套经典的金融市场的理性分析框架。

1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，认为如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

1980年，格罗斯曼（Grossman）和斯蒂格利茨（Stiglitz）提出了，著名的Grossman-Stiglitz悖论。

1991年尤金·法玛将传统的弱式、半强式及强式有效三个层次的市场有效性分类方法，改为收益预测、事件研究和私人信息检验三种。

2000年，Sheilfer分析了有效市场假说，认为有效市场基于上个假设： 首先， 投资者被认为是理性的， 他们能对金融资产做出合理的价值评估； 其次，投资者是相互独立的，这样投资者的非理性会相互抵消；最后，存在套利者。满足这三个条件中的一个就可以使得市场有效。

在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对这些信息做出反映，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息则会使其价格立即下降。任何时刻的证券价格都已经充分地反映了当时所能得到的一切相关信息，证券价格的变动表现为随机游动过程，其现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。在市场交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍，市场信息的交流是高效率的，所有对投资者有用的信息对证券交易各方来说，都可以无需代价取得。证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者。所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。

内部有效市场也被称为交易有效市场，它主要是在投资者买卖证券的过程中，衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差。

外部有效市场也被称为价格有效市场，主要是证券价格是否能够对于价格相关的信息进行迅速反应，这些价格相关信息涵盖的内容非常广泛，包括具有公开性的行业信息、公司信息、国内信息、世界经济信息以及具有私人性的内部非公开信息。

弱势有效市场理论指出，投资者不能依靠历史信息获得超额收益，则当投资者不能从过往的信息中获得对未来股价的有效预测时，市场是弱势有效的。

该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等；如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

半强式有效市场假说指市场上价格能反映历史信息和公开信息，其能根据信息比较迅速地调整到合理位置。

该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

强式有效市场是指，在证券市场中，股票价格已经反应了其历史、公开和未公开的信息，即使是拥有内部信息的交易者也无法利用内部的未公开信息赚取超额利润。强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

弱势有效市场理论指出，投资者不能依靠历史信息获得超额收益，则当投资者不能从弱势有效市场理论指过往的信息中获得对未来股价的有效预测时，市场是弱势有效的。

检验方法主要是针对随机游走，具体的两种检验方法是相关系数检验和游程检验。其中，相关系数检验是将样本数据看做一个时间序列，通过随机过程的方法来检验观察值与其滞后值之间的相关系数的检验策略；而游程检验是一种定性的检验，一个游程是指价格变化保持相同的符号的序列，其仅通过序列的符号的正负号的出现来判断该序列是否具有自相关性。

半强式有效假说是指市场上价格能反映历史信息和公开信息，其能根据信息比较迅速地调整到合理位置。该检验在早期是得到较大支持的，然而其也存在一些市场异象和相关问题。

①滞后效应。1991年Fama指出了一些与半强式市场有效相冲突的结论，即公告后的漂移是对研究股票价格对公司公布收益的反应异常现象。

②反应过度与反应不足，在检验半强式的市场问题时。存在对信息的反应过度与不足的问题。Fama在相关研究中发现，反应过度和不足的概率是一样的，他指出，反应过度或不足是股票波动性太大的缘故，市场此时还是有效的，投资者并不能由此套利。

强式有效市场假说需要对拥有内幕信息的公司管理层，经纪人以及基金管理人等进行考察。在这个检验中存在的一些问题包括：Jaffe和Seyjun分别在1974和1986年的研究中指出，一些内部人员掌握的内幕信息并没有完全反映在股价上，投资者甚至可以利用此信息套利直至信息公布的8个月之后。

第一，从根本上讲投资者总是理性的。他们都能精确地估计证券的市场价值以及将来的价格，并能迅速地对新的信息对所估价格的影响做出应对与决策。

第二，即使有时投资者表现出非理性的情况，但只要它们的交易行为具有随机性和相互独立性等特征，从大概率角度看这些非理性交易是可以相互抵消的，其最终将无法影响资产价格。

第三，再退一步说，即使投资者属非理性的，且其行为并非随机且具有某种相关性，但市场中那些理性套利者会通过无风险“买低卖高”的套利行为来消除非理性行为者对证券价格的“噪音”影响。其最终结果会使所有的投机套利机会消失尽，市场中的价格变化就只反映真实交易信息的变化。

在提高证券市场有效性的具体实践中，其工作核心就是要对证券价格形成过程中的信息解读、信息传输、信息反馈以及信息披露等各个环节中存在的问题进行有效解决。在此过程中，相关部门需要根据实际情况和切实需要，建立完善的上市公司强制性信息披露制度，从而为有效资本市场的建立提供良好的先决条件，同时进一步提高资本市场的有效性。

主要表现在对有效市场和技术分析两个方面。如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。

有效市场需要有一套公认的会计准则，以确保公司财务信息的可比性和准确性。在有效市场的推动下，国际会计准则逐渐取得了广泛的认可和应用，形成了国际通用的会计准则体系。这一准则体系在保证财务信息可比性的同时，提高了全球投资者对公司财务信息的理解和评估的准确性。随着社会经济的不断发展，会计理论处于不断优化之中。在会计理论的发展过程中，会计目标的定义逐渐变得明确。对于会计工作而言，其最高目标就是通过数据信息来帮助人们对企业有一个较为清晰的认识，使得企业管理人员以及使用会计信息的其他群体能够全面了解企业的相关运营情况。在此过程中，会计人员需要根据企业运营的实际情况，将各项信息数据进行科学合理的分类，并对相关的内容进行提炼浓缩，最终形成一份具有实际价值的书面报告。

有效市场假说为市场定价提供了理论基础，有效证券市场被描述为“价格完全反映一切可获得信息的市场”，有效市场假说认为市场价格已经充分反映了所有可得信息，因此无法通过分析以往价格获得超额利润。这种理论为证券市场的运作和监管提供了重要的指导，同时也促进了证券市场的发展和监管制度的完善。

有效市场经常被人们形象化为证券价格随机游走。一个对证券正确定价的市场自然会呈现出随机游走的特征，但是所谓正确定价只是一种不切实际的想象，因为基本信息并不能确定出惟一正确的价格，由于人为因素所导致的总体结果的不确定性，证券价格变化也呈现出“随机游走”的特征，价格随机游走本身并不意味着证券总是被正确定价。

有效市场假说可以帮助投资者理解市场的风险水平，并制定相应的投资策略。投资者应该关注公司的基本面和市场动态，以便做出更明智的投资决策。同时，有效市场假说也鼓励投资者保持理性和避免过度投机。有效市场假说促使了信息披露的透明度的提升。在有效市场中，投资者对公司的财务信息有较高的需求，为了满足投资者的需求，公司需要提供准确可靠的财务信息，以增加投资者对公司价值的准确评估。因此，公司在信息披露方面更加注重透明度，提高了财务报告的真实性和完整性。

上市公司信息披露体系有招股说明书、上市公告书、定期报告、临时报告。其中披露的定期报告和临时报告主要是财务报告，企业的市场价值应反映其真实价值，有效市场假说也鼓励企业进行规范化的信息披露，以帮助投资者更好地评估企业的真实价值。有效市场假说认为股票价格能够反映所有公开信息，美国的保罗B·w·米勒和保罗R·班森《高质量财务报告》一书中提到了四个公理：不完全的信息导致不确定性；不确定性为投资者和债权人带来风险：风险使得投资者和债权人要求更高的回报率；给投资者和债权人更高的回报率会增加企业的资本成本，使股价大降。

现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）起源于1952年，由美国经济学家马科维茨（Harry M．Markowit）在其学术论文《资产选择：有效的多样化》中首次提出。该理论的核心思想是，通过分散投资来降低非系统性风险。

现代资产组合理论认为，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。这一理论在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险而不是回报，是整个投资过程的重心。马科维茨利用单个证券收益率的方差来衡量单个证券的风险，同时利用单个证券收益率的方差和与其他证券收益率的协方差来衡量证券组合的风险。他建立了最小方差模型，用以确定证券的最优组合，即所谓的前沿证券组合。这些组合在满足风险水平一定时收益最高，或收益一定时风险最小。

随机漫步理论（RWH）也称随机游走，该理论认为市场是有效的，即股票价格总是正确的，且市场走势是随机的，没有人能预测市场未来的方向。这与有效市场假说的前提假设相一致，即股票价格总是正确的，制定价格的人一定是理性的，并且掌握充分的信息，股价的随机变化表明市场是正常运作或者说是有效的。1900年Bachelier在博士论文《投机理论》中描述和检验了随机漫步模型，认为市场交易遵循“公平”原则，没有人能从中获利，并首次提出市场收益服从独立同分布的思想。由于这种思想与人们传统认知格格不入，同时缺少实证证据因而在学术界没有引起足够的关注。直到Working（1934 年）、Cowles\u0026Jones（1937 年）通过分析股票和商品价格，发现无论股票还是商品，其前后期价格变动的序列相关性趋近于零，可用随机漫步模型刻画。

1959年Osborne通过对美国股市的分析，发现股价的运动与布朗运动极为相似，都是杂乱无章的，并指出各种价格变动的对数相互独立。在随机漫步理论的基础之上，有效市场假说得到了进一步的发展。

对于有效市场假说而言，它具有以下三个要点：

其一，金融市场上的每一个投资者都具有理性思维，他们都属于理性经济人的范畴，同时金融市场上各个股票所代表的公司也受到上述理性经济人的全面监视，这些理性经济人在评价公司股票价格时，其主要指标就是公司未来的获利性，他们将公司的未来价值进行科学合理的折算，使其能够以当前现值的形式呈现出来，并通过对收益和风险的全面分析来进行利弊权衡和有效取舍。

其二，股票的价格能够对理性经济人的供求平衡进行全面反映，想卖股票的人数与想买股票的人数正好相等，也就是说认为当前股价被低估的人数等于认为当前股票被高估的人数。当有人发现两者之间存在不对等关系时，那么套现的可能性就会大幅度上升，他们就会根据当前股票市场的实际情况采取股票卖出或者股票买进操作，使得股票价格在短期内发生较大的变动，使得想卖股票的人数与想买股票的人数基本相等。

其三，股票的价格能够对资产的可获得信息进行全面反映，当这些可获得信息发生变化时，股票的实际价格也会随之发生不同程度的变化，所以在利空消息或者利好消息传出的初期，股票价格就会出现一些异常变动的情况，但是如果所有人都已经知晓这些利空消息或利好消息，那么则说明股票的价格已经跌涨至适宜价格范围之内。对于有效市场假说而言，天上不会掉馅饼、世界上也没有免费的午餐，在正常有效率的市场中，每一个投资者都不会获得大笔的意外之财，因此投资者花费大量的时间和精力去分析研究股票价格并没有太大的现实意义。但是就当前的社会发展现状来看，有效市场假说仅仅是一种理论假说，金融市场中的所有投资者并非都是理性投资者，各个时间节点的信息并非都是有效信息。

中国资本市场有效性的实证结果，中国的国资本市场有效性自20世纪90 年代建立资本市场以来，研究人员对中国资本市场有效性的检验和讨论一直延续着从所有这些研究来看，主要有两种看似相互矛盾的观点，一种观点认为：中国的资本市场依然没有达到弱式有效；另一种观点则认为，中国的资本市场已经达到了弱式有效。

中国资本市场是否真正达到了弱式有效，人们可能存在着不同的判断，但是一个公认的事实是：中国资本市场目前还没有达到半强式有效。但随着中国资本市场信息披露相关性、充分性、可接受信息的详细性的不断提高以及大量机构投资者、职业投资者的存在，必然会减少整体投资者的投资成本，促使会计信息的披露更规范、更有效增强市场的理性，最终为我们进行会计实证研究奠定良好的市场环境和制度基础。