该片讲述了
李寻欢江湖上的恩怨情仇的故事，该片改编自
古龙的同名武侠小说，开创新派武侠片潮流。1978年，该片获得
第15届台湾电影金马奖最佳技术特别奖。
李寻欢（狄龙）风流多情，武功高强，有「小李飞刀，例不虚发」之誉，李因梅花盗重现江湖，而重回阔别十年之故园兴云庄，亦为保护下嫁其救命恩人
龙啸云（岳华）的
表妹林诗音（余安安），赫然发现
林仙儿（
井莉）的秘密，而卷入一个致命圈套。
因梅花盗再现江湖，惹起一片腥风血雨，且件件案情都指向
李寻欢，江湖的指责和名誉的重压迫使隐退十年的“
小李飞刀”李寻欢重出江湖，既为自己洗刷冤情，也为看望保护自己朝思暮想的恋人，人称江湖第一美女的表妹林诗音。十年前，龙啸云在偶然间救了林诗音，与李寻欢也一见如故，二人遂结拜。为了顾全兄弟之义，报答救命之恩，李寻欢放弃了自己深爱的女人，将
林诗音让给了
龙啸云，还把自己的家园也赠送给了龙啸云，改名兴云庄。李寻欢十年后重回故园，却不知龙啸云与
林仙儿设下阴谋等待着他。龙啸云虽表面上是谦谦君子，其实却是狼子野心，他对于林诗音与
李寻欢的情谊更是一直耿耿于怀。遂编造了梅花盗的假消息，诱骗李寻欢现身，想将其置于死地。最终阴谋败露，林诗音为救李寻欢而死，历不虚发的小李飞刀也终于结束了龙啸云的罪恶的一生。李寻欢最终孤零漂泊，遁隐于世。
楚原号称
布景大师，
古龙里描述的残阳冷月、小桥流水、
红花槭白絮、亭台楼阁都能在有限的摄影棚里搭建出来。《多情剑客无情剑》则是少数到
韩国取景的电影。因为小说里
李寻欢和阿飞在雪地里的初遇非常重要，正好
李翰祥在韩国拍摄《乾隆皇》，楚原就乘机向
邵氏兄弟提出到韩国拍外景，顺便多拍一部《明月刀雪夜歼仇》。结果那十天外景效果非常好，因为拍回来的外景不但漂亮，而且与后来搭的室内景接的天衣无缝。