浑水公司（英文：Muddy Waters Research）是2010年由美国空头卡森·布洛克（Carson Block）创立的私人投资公司。该公司会发布研究报告，向投资者指出目标公司的商业欺诈、会计舞弊及基础问题，同时做空目标公司股价并从中获利。浑水研究早期，因多次披露在美上市中国概念股的欺诈问题获得资本市场的关注。2020年5月18日，美国做空机构浑水针对跟谁学发布做空报告。

浑水研究创始人卡森·布洛克毕业于南加州大学金融专业，期间曾辅修中文，后攻读了肯特法学院的法学学位，并于2005年前往上海市一家律师事务所工作。

2009年，布洛克帮父亲的公司为东方纸业做尽调时，偶然发现了该公司的欺诈行为。随着他的第一份做空研究报告发布，更多在中国的知情人联系到他，并告诉他还有很多公司也是这样。出于对中国的深厚兴趣和熟悉程度，布洛克开始研究赴美上市的中国公司。

2010年7月，他招募了一批熟悉中国商业规则的人，在香港特别行政区注册成立了浑水研究。公司名取自中国谚语“浑水摸鱼”，既指资本市场中部分公司的商业欺诈行为，也指浑水研究通过发布沽空报告把水搅浑，再通过做空获利的盈利模式。浑水公司从香港的办事处撤离后，主要活跃地点在纽约。

2016年，浑水公司推出了对冲基金，根据监管机构的披露，公司规模相对较小，资产约为2.25亿美元。基金推出当年增长了约16%，2017年增长了约15%，2018年上涨了20%。截至2021年初，浑水对冲基金连续五年实现两位数的收益，产生了约19%的净年化回报率。

除独立调研，浑水也曾于2020年2月代匿名研究者发布针对（OTCMKTS: LKNCY）的做空报告，后于7月协助另一家做空调研机构狼群（Wolfpack Research）发布针对爱奇艺（纳斯达克股票交易所: IQ）的做空报告。截止到2022年8月，浑水共发布了113份报告，涉及13个国家的46家公司，其中中国公司占19家，美国公司占11家。报告中披露的公司有14家已停牌或退市。

2021年底，美国司法部对包含浑水研究在内数十家公司发出传票，调查对冲基金和沽空公司间是否存在协调交易的市场操纵行为。尽管布洛克不相信利用他的信息进行交易的人触犯了法律，但司法部发出的一连串传票，已经暗示了对空头及其盟友们的严重担忧。

产品一览表（截至2022年9月）：

浑水发布的研究报告通常有三种类型：商业欺诈、会计舞弊、基础问题。商业欺诈报告针对主营业务严重不实、夸大盈利的公司；会计舞弊报告关注对报表操纵严重、通过财务技巧虚增利润的公司；基础问题报告指向因信息透明度较低，导致严重基础问题仍未被市场发现的公司。

浑水会对目标公司的招股说明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等公开资料做详细研读。因“信息元”间相互关联，造假企业必须疏通所有关联信息，才可能使谎言天衣无缝，但这样做成本太高。因此，根据这些信息做延伸，就可能找到逻辑上存在矛盾的地方，为下一阶段的调研打下基础。

上游环节的调研对象包括上市公司的供应商、提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。通过关注供应商的办公环境、产能、销量和销售价格等经营数据，结合供应商对上市公司的评价，可以评判供应商和被调查公司的商贸往来是否真实。

下游环节的调研对象通常是上市公司的客户。通过核实客户的实际采购量、采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价，可以评判上市公司的实际经营能力。

实地调研一般是与公司高层访谈，或通过观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，以了解公司的真实运营状态。实地调研的见闻与公司发布的信息矛盾的地方，往往就是上市公司被攻击的软肋。

浑水调研时会参考竞争对手的经营和财务情况，以了解整个行业的现状，也会倾听竞争对手对上市公司的评价，比对判断上市公司的实际价值。

请教行业内的专家，可以更高效地得到可信度更高的信息。通过了解该行业的特性、正常毛利率、某种型号的生产设备市场价格等，可以加深对行业的理解。

做空研究机构通常会在目标公司所在地寻找代理人作为先头部队，通过调研手法搜集各种信息，留下证据。之后机构会与对冲基金合作，在发布质疑报告前，就让对冲基金先入场做空股票。最后，一旦有公司被做空成功，流通股东蒙受损失，与机构有联系的律师事务所就可以提出负责集体诉讼索赔。这笔费用一般由律所预支，采取风险代理，如果诉讼成功，律师所能够分到高额赔偿。

2010年6月，浑水陆续公布了8份对东方纸业的研究报告，指出其涉嫌资金挪用、夸大营收和资产估值、毛利润率等财务造假行为，强烈建议投资者出售该公司股票。后续一个月时间里，东方纸业股价从9美元左右下跌至5美元。尽管东方纸业积极联合法律事务所Loeb、德勤等机构开展了5个月的独立调查，全盘否定了浑水的质疑报告，但并未能彻底打消市场的疑虑。三年内该公司股价累计下跌超80%，并最终退市。

2011年6月，浑水在官网上发布了一封致展讯通信高层的公开信，就展讯的通信销售额、运营现金、高层变动等问题提出质疑。当天展讯股价下跌34%至8.59美元后，又反弹回升12.49美元，较前一天仅下跌3.54%。展讯迅速回应了浑水提出的质疑，并称得到审计机构普华永道的“力挺”。美国银行及另一家投资机构杰弗瑞（Jefferies）也对展讯通信给出了“买入”的评级。该公司股价后续两日均上涨10%，浑水随即承认误读了展讯通信财报。展讯于2013年6月被紫光集团收购退市。

2011年11月至2012年2月，浑水陆续发布5份报告指出分众传媒虚报LCD屏幕数量、资产减值不合理、纵容内部交易等问题。期间分众传媒股跌幅一度达到65.5%，但随着两次第三方调研结果公布，成功反驳了浑水的质疑，股价于12月初逐步回升。后三次报告发布时，分众的股价波动幅度均在5%左右。截止最后一份研究报告发布日，分众较被做空前的股价下跌了4.71%。

2013年1月，浑水再次发布报告重申分众存在长期欺诈行为。同年5月，分众传媒宣布已完成2012年12月提出的协议和并购计划，并由董事局主席兼CEO江南春与凯雷投资、方源资本、中信资本和光大控股四家财团共同收购，完成私有化，从纳斯达克股票交易所退市退市。

2020年1月，浑水于官方Twitter账号发布了一份针对瑞幸咖啡的做空报告，并称这份报告来自匿名研究者。报告指出瑞幸捏造财务和运营数据，营造出单店盈利的假象。尽管瑞幸否认了这些问题，但股价仍然下跌超过20%，并引来美国多家律所集体控告瑞幸作出虚假和误导性陈述。同年4月，瑞幸突然发布公告称，特别委员会调查发现员工伪造业绩约22亿元人民币。最终，瑞幸咖啡从美国纳斯达克退市至场外交易市场，并支付了1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）与美国证券交易委员会（SEC）达成和解。

浑水公司的主动沽空行为，在“传播负面信息＋卖空或联合他人卖空发行人证券”时，带来了提升市场效率和摧毁股东价值的双重效果。

一方面，浑水运用的做空机制在发现舞弊的及时性、纠正市场的错误定价速度，以及由市值巨幅下跌带来的惩罚力度等方面具有优势，能一定程度上填补公司治理、中介机构和法律惩罚机制的空白地带，有助于维护资本市场的稳定健康发展。部分中国赴美上市的企业规范性、适应性相对较弱，暴露出了部分中国企业审计实践中的短板和不足。

另一方面浑水沽空行为通常会在短期内迅速打击个股股价，导致投资者承受巨大损失，给资本市场带来一定的不稳定性。同时，做空者可以在短时间内攫取巨额利润，加剧市场的投机性。主动沽空可能结合传播虚假信息、市场操纵和内幕交易等多种证券违法行为，甚至衍生出复杂的新型证券违法行为。

香橼（Citron Research）成立于2001年，是美国具有影响力的做空机构之一。创始人及唯一正式员工是安德鲁·莱福特（Andrew Left）。自2006年起香将目光投向中国，曾做空过新东方、中国生物制药、奇虎360、中国恒大等20余家中国公司。2021年，香橼宣布停止做空研究，将重点转向为个人投资者提供多头交易机会。业内猜测这个决定与创始人及其家人遭受散户们的“人身攻击”有关。